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業(yè)務(wù)領(lǐng)域
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建筑裝飾行業(yè)報(bào)告：擁抱傳統(tǒng)行業(yè)變革 掘金“建筑+”產(chǎn)業(yè)鏈
2021-07-30
核心觀點(diǎn)
我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建筑板塊仍可繼續(xù)關(guān)注低估值藍(lán)籌性價(jià)比?？傮w來(lái)看，疫情之后的低估值板塊中的央企藍(lán)籌&地方國(guó)企基本面持續(xù)向好，龍頭市占率提升的趨勢(shì)不斷增強(qiáng)，而傳統(tǒng)建筑企業(yè)也在不斷進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，在“碳中和”、“綠色建筑”的產(chǎn)業(yè)背景下不斷突破傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式，我們認(rèn)為“建筑+”概念不僅囊括當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于建筑行業(yè)關(guān)注的主要熱點(diǎn)，同時(shí)也可以體現(xiàn)出建筑行業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)，“建筑+實(shí)業(yè)”、“建筑+雙碳”、“建筑+內(nèi)生提效”是傳統(tǒng)建筑企業(yè)進(jìn)行變革的三條主線。
主線一：“建筑+實(shí)業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)，顯著改善業(yè)績(jī)彈性“建筑+實(shí)業(yè)”主要沿化工產(chǎn)業(yè)鏈及礦產(chǎn)資源類兩路徑發(fā)展，中國(guó)化學(xué)、東華科技等化學(xué)工程類公司利用自己傳統(tǒng)的化工領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，向?qū)崢I(yè)進(jìn)行切換，中國(guó)中冶、中國(guó)中鐵旗下的子公司具有優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為長(zhǎng)期的工程施工服務(wù)中積攢的產(chǎn)線設(shè)計(jì)和工藝優(yōu)化優(yōu)勢(shì)以及較低的初始投資和相對(duì)較低的資金成本是建筑央企發(fā)展實(shí)業(yè)的優(yōu)勢(shì)，而轉(zhuǎn)型實(shí)業(yè)亦可優(yōu)化建筑公司的財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量和改善基本面、增強(qiáng)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。
主線二：“建筑+雙碳”切入運(yùn)維領(lǐng)域，商業(yè)模式有望重塑“建筑+雙碳”是利用傳統(tǒng)專業(yè)工程優(yōu)勢(shì)在“碳達(dá)峰”、“碳中和”背景下進(jìn)行傳統(tǒng)產(chǎn)線改造并切入運(yùn)維領(lǐng)域，以中材國(guó)際、中鋼國(guó)際等為代表的專業(yè)工程公司，利用傳統(tǒng)工程領(lǐng)域積攢的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)實(shí)力，有望在舊有產(chǎn)線改建升級(jí)的過(guò)程中獲得增量市場(chǎng)空間，后續(xù)有望切入運(yùn)維領(lǐng)域。我們認(rèn)為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)主業(yè)以及競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)清晰，渠道優(yōu)勢(shì)明顯，專業(yè)工程類公司在原先所屬的國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)均具備很高的市占率是發(fā)展智能改造并切入運(yùn)維的優(yōu)勢(shì)，而切入運(yùn)維在給建筑公司提供了除傳統(tǒng)工程服務(wù)外的技術(shù)改造增量市場(chǎng)的同時(shí)，若能夠收取穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)，商業(yè)模式有望重塑。
主線三：“建筑+內(nèi)生提效”增強(qiáng)動(dòng)力，地方基建國(guó)企價(jià)值屬性提升“建筑+內(nèi)生提效”是傳統(tǒng)地方國(guó)企通過(guò)激勵(lì)機(jī)制改革激發(fā)內(nèi)部增長(zhǎng)潛力，提質(zhì)增效。山東等地的地方基建國(guó)企，21H1 基本面情況持續(xù)向好，同時(shí)充足的在手訂單也為十四五階段的發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)，而公司自身也具備從傳統(tǒng)的路橋施工領(lǐng)域向軌交、市政、環(huán)保等其他領(lǐng)域多品類擴(kuò)張的邏輯，我們認(rèn)為激勵(lì)機(jī)制自上而下理順后，地方國(guó)企通過(guò)壓降成本、效率提升實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)和財(cái)報(bào)報(bào)表質(zhì)量的顯著提升，而區(qū)域基建需求景氣度高，十四五階段均有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，此外大股東持股比例的進(jìn)一步提升，利好公司在省內(nèi)市場(chǎng)的市占率進(jìn)一步提升。
投資建議
我們預(yù)計(jì)基建央企基本面有望延續(xù)向好趨勢(shì)，“建筑+實(shí)業(yè)”、“建筑+雙碳”等轉(zhuǎn)型路徑也有望為報(bào)表層面帶來(lái)明顯改善，而地方國(guó)企激勵(lì)機(jī)制自上而下逐漸理順之后，內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力更強(qiáng)，后續(xù)仍有望展現(xiàn)出較高的收入和利潤(rùn)彈性，繼續(xù)重點(diǎn)推薦山東路橋、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)建筑、中國(guó)交建、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)建筑國(guó)際等，關(guān)注交建和鐵建對(duì)應(yīng)的H 股以及中國(guó)中冶、中材國(guó)際、中鋼國(guó)際、東華科技和三維化學(xué)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期;基建投資增速回暖不及預(yù)期;建筑企業(yè)凈利率提升不及預(yù)期等。
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